问题1：日本的通货再膨胀是否能够持续？

答：是。

我们预计2025年全年CPI和核心CPI同比涨幅为2.2%，略低于2024年水平（总体CPI和核心CPI通胀率分别为2.5%和2.4%），但仍高于日本央行的政策目标。重要的是，工资增速和主要服务价格指标也正处于2-3%区间（图表 1）。这应会支持日本央行能够进一步加息（我们预计2025年加息两次，每次25个基点）。

在12月19日最近一次日本央行会议结束时，植田和男行长表示，下次加息的时机将取决于来年春季薪资谈判的相关信息、美国新政府的经济政策方向以及各种数据。我们维持基本预测情景，即下次加息将在1月23日至24日会议上，但存在推迟到3月或4月的可能性（我们认为可能性仍然较低）。

问题2：中国房地产市场会在2025年筑底吗？

答：并非所有指标都会筑底。

虽然销售情况有望企稳（在较峰值下跌超过60%之后，见图表2），建筑活动和房价可能会进一步下跌。房屋开工量较2020年峰值下降了约70%，但由于在建项目仍在完工过程中，建筑活动自峰值仅下降了约30%。房价已大幅下跌（图表3）。大城市由于基本面相对较好且有更多空间放松限购，已显示出一些初步企稳迹象。高盛研究部预计到2025年底中国大部分地区的房价呈下行趋势。

问题3：中国的利率会进一步下降吗？

答：会。

我们依然预计，今年主要政策利率（7天期公开市场操作利率）将下调40个基点。政治局近期将官方货币政策立场调整为“适度宽松”，这一变化增强了我们和其他分析师的信心。目前市场普遍观点也逐渐向我们的预期靠拢。如果说还有什么差异，那就是我们注意到，近期的分析评论显示降息幅度可能更大。与此同时，政府债券收益率已经显著下滑（见图表4）。虽然债券市场表现回暖，但我们仍然建议保持对5年期中国国债的做多立场，因为我们预计其收益率可能在2025年进一步触及新低。

问题4：中国政府是否会比以往的宽松周期更积极地刺激消费？

答：会，但可能力度不会很大。

在最近结束的中央经济工作会议上，中国决策层提供了关于近期部署“大力提振消费”（尤其是家庭消费）、“提高投资效益”和“全方位扩大国内需求”的更多细节。具体而言，决策层承诺将实施提振消费专项行动，促进低收入人群的收入增长，提高基本养老金和医保财政补贴，加强和扩大消费品以旧换新和设备更新改造“两新”项目以及其他行动。在明年的重点任务中，决策层将消费列为重点任务之首（地位高于2023年中央经济工作会议上的第二重要任务），排在高科技制造业之前。

分析师普遍预计，2025年官方财政赤字目标将上调，一些媒体报道称，该目标可能从2024年占GDP的3%升至4%。但这只是财政政策方向的一个信号，许多行动计划发生在预算外。我们预计，我们计算的“广义财政赤字”将在2025年升至GDP的13%，风险偏向于更大力度的财政刺激（图表 5）。虽然其中很大一部分可能继续用于地方政府和各种重点投资计划，但我们预计用于居民家庭（包括但不限于扩大“以旧换新”计划）的占比将高于以往。除向银行注资和地方政府回购土地外，我们可能会看到，针对广义消费（消费品以旧换新、多孩家庭补贴、提高养老金和医保补助）的财政宽松政策的占比相对于投资（“新基建”和城市基础设施建设）将有所上升。

问题5：2025年印度能否看到经济增长复苏？

答：会，但在2024年末/2025年初，我们的预期仍低于市场普遍预测。

我们预计，三季度实际GDP同比增长5.4%标志着增长触底，2025年将逐步回升至6%以上。我们对近期经济减速并不过度担忧的一个理由是，我们认为政策收紧是一项重要原因。图表 6显示，2024年大部分时间内，财政赤字都大幅下降——尽管季度走势大幅波动，但净效应是财政收紧。此外，在印度储备银行于2023年底采取监管措施后，信贷增长略有放缓。

问题6：哪些亚洲货币将在2025年表现优异？

答：我们仍然看好印度卢比作为一种高利差货币。

我们认为，印度决策层偏好汇率稳定（图表7），并且拥有应对外部冲击的较大缓冲。在我们看来，印度面临的美国关税风险相对较小。此外，尽管近期经济增速有所放缓，但印度仍然是全球增长最快的经济体之一。

假设美国在2025年年初加征关税，我们预计人民币将小幅贬值，我们的美元兑人民币汇率年中预测是7.50。我们认为，在低收益货币中，由于韩国政局动荡加剧和内需持续疲软，韩元最近已经低于公允价值。

问题7：哪些亚洲经济体将在2025年面临美国加征关税？

答：中国，越南也有可能。

我们与大多数市场人士的看法一致，预计特朗普政府在第二任期内将对来自中国的商品加征关税。我们假设，这一轮关税措施将延续2018-19年贸易战的模式，主要针对工业产品，税率预计平均上调20个百分点。除了中国，一些亚洲经济体同样与美国存在较大的贸易顺差，其中越南的贸易顺差最高，已达到约1,000亿美元，并呈持续增长态势。因此，我们认为，越南可能成为中国之外最有可能面临美国关税压力的国家。

问题8：澳大利亚储备银行会在2025年年初完成政策转向并降息吗？

答：会。

自2024年6月以来，我们一直预测澳大利亚储备银行将在2025年2月启动宽松周期。在去年12月的会议中，澳大利亚储备银行的措辞出现了明显变化，我们认为这为近期降息的可能性敞开了大门。毕竟，澳大利亚的宏观经济环境与那些已开始降息的经济体“并没有太大差别”。我们的利率策略团队建议采取对冲策略，具体操作为卖出澳大利亚2年期利率互换，同时买入新西兰2年期利率互换，以应对两国货币政策可能的不同步调整。

问题9：亚洲的降息周期将扩大至多大的范围？

答：我们预计绝大多数亚太地区央行都将在2025年降息。

由于亚洲相对远离2022年大宗商品冲击的核心地带，许多国家在疫情期间积累了一定的闲置产能，同时亚洲经济体的政策制定者通常会对关键能源价格进行调控。因此，相较其他地区，亚洲在2022至2023年经历的通胀和利率大幅上升情况并不明显。我们预计亚洲降息周期的幅度相对温和，普遍在50到100个基点之间（见图表11）。尽管多数亚洲经济体的内部环境支持央行在2025年放松货币政策，但美元走强及美国可能扩大加征关税范围仍是主要的不确定因素。

在具体国家方面，我们对韩国利率的预期低于市场主流观点，尤其在近期政治动荡加剧的背景下，韩国本已严峻的国内宏观环境面临更多挑战。印度央行近期也发生了重要的人事变动，Sanjay Malhotra接替Shaktikanta Das担任行长，副行长Patra也于本月退休；我们预计政策宽松或将在本季度末之前启动。此外，我们持有与市场普遍预期不同的看法，认为在贸易紧张局势加剧和通胀缓和的背景下（我们的整体CPI通胀预测低于市场预期），新加坡金管局可能会在4月份放松货币政策参数。

与此同时，泰国的经济增长在2025年可能继续受到居民债务去杠杆化和汽车行业疲软的拖累，因此存在再次降息的可能性。

问题10：区域内的增长是否会发生轮动？

答：是。

我们预计，未来的增长将更多由国内需求驱动，特别是在中国和北亚地区。这主要受到多个因素的影响。在出口方面，美国加征关税可能对出口增长构成压力——即便最终关税没有实施，部分企业为了规避风险而提前进行的“抢出口”行为，可能会在2025年引发透支效应。其次，如前所述，中国可能会进一步放松国内宏观政策（同时日本也存在类似可能性）。

此外，我们还预测增长将从中国逐渐转向高收入经济体（如日本、澳大利亚和新西兰）。除了上述原因外，这一趋势还与这些高收入经济体的实际收入增长滞后有关。随着日本的薪资谈判推进，以及澳大利亚和新西兰的通胀逐步回落，这些地区的经济状况正在明显改善，从而为增长提供了新的动力。

转自：湖州招聘网